第三章

蝙蝠俠的破產

今年的天氣真的不好。在以帝都為首的北方城市空氣污染指數(shù)日創(chuàng)新高之后，魔都的天空也難逃陰霾的厄運。這些日子霧霾時時來襲，天色灰蒙蒙的，稍遠點的建筑都像蒙著面紗一樣，不肯示人本色。

都說陰天會讓人的抑郁指數(shù)上升30%,這不，進才早起后就渾身難受，心緒很亂。他胡亂地吃了一點早餐，就匆匆地趕去擠地鐵。一路上，人們熙熙攘攘地加入到早高峰的大軍中，戴著各色各樣的口罩，向著地鐵口的方向匯合、涌動。

有那么一瞬間，進才有點失神，看著這灰色、雜亂的景象，那種抑郁和煩擾便又再次涌上心頭。

“為什么發(fā)了圖片之后，白果沒有回復？出差了？沒看到？還是……我哪里做得不對被討厭了？”原來，擾亂進才心情的并非天氣和人群，而是遲遲沒有收到女神的回復。

上午的工作比較多，進才一直忙碌著也就沒時間再煩惱這檔子事，到了下午清閑了一些，才又開始頭疼起來。正煩惱著，忽然微博提示有新私信發(fā)來。進才憑著一種本能的直覺撲了過去，果然是白果¹

“這兩天正在讀大學的表妹放寒假過來玩，一直也沒顧上微博的事情。你發(fā)來的圖片我看啦，果然清晰易懂，多謝啦！”

透過簡簡單單的幾句文字，進才仿佛看到了白果微笑著的樣子，純真

無雜質的感覺，這幾天的困擾也就隨之一掃而光。

“你們都去了哪里玩？”對話也隨即變得輕松和家常。

“去了歡樂谷和淮海路，這小丫頭玩得特瘋狂，過山車坐了好幾次！對了，我表妹的大學選修課還有衍生品這門課呢，不過她下個學期才修,所以現(xiàn)在也了解不多，今天她就回家了，還說下次來跟我一塊兒學期權呢！”

“行啊，她下次來咱們一起研究期權吧。上次我們吃飯時講得太枯燥了，可以帶她去看電影《蝙蝠俠4》，這部影片里的主人公就是被認沽期權搞到破產的，用電影作為期權入門課，很有意思吧？”進才想起了這部電影。

“咦？《蝙蝠俠4>我看過啊，怎么沒有印象？”白果表示疑惑。

“那是因為你看電影時并不在意期權，就只關注劇情發(fā)展了。如果沒有印象，再看一遍如何？最近影院正在重放已經下線的經典電影，好像有這部片子。”進才忽然想起附近的電影院正在播放這部電影，若是能約白果一起去看……那簡直就太好了！但是應該沒那么容易吧……

“好啊，我還真想看看這片子里怎么會有期權這個內容的。”沒想到白果一口答應。

幸福來得太突然了！進才就像被人打了一記悶棍，下午余下的時間

里都暈暈乎乎的，就像宿醉一樣，覺得這一切像做夢一般。

進才早早地買好了電影票和爆米花，坐在影院一角等待白果，沒想到離電影放映越近越緊張起來。他大概每十秒鐘就要看一次手機，生怕錯過了白果的短信。

好在白果很準時，沒有讓進才等太久。在影院門口會合之后，他們就一起檢票入場了。 

經典的電影，熟悉的劇情，但是白果卻看得異常認真，就好像帶著老師布置的問題正在做作業(yè)的孩子。兩個多小時的電影結束了，除了動作大片帶來的酣暢淋漓，白果也多了一些疑惑，當然是關于影片中提及的期權的。

“我有一大堆問題，得梳理一下。”白果迫不及待地表示理解有障礙。

“那就到旁邊的咖啡廳坐坐，好好研究一下吧。”進才看到了星空咖啡屋，便想與白果再多呆些時間。

一人一杯咖啡剛坐定，白果就開始梳理劇情：”蝙蝠俠Wayne在影片中破產了，原因就是那個大反派貝恩做了手腳。貝恩偷了蝙蝠俠的指紋，用他的賬號賣出了很多認沽期權，隨后又偷襲了交易所，導致市場大跌，使蝙蝠俠賬戶里的期權嚴重虧損，最終導致蝙蝠俠破產。大概是這樣的吧？，.

“沒錯，總結精辟。”進才附和道。

“按照上次你發(fā)給我的那張圖，賣出認沽期權的人，在市場下跌的時候是賺還是虧來著？”白果有點記不清了。

“不要著急，下次想不起來的時候，可以這樣想：買入認沽期權的人確定了賣出價格，而市價下跌了，他就賺了，那么賣出認沽期權的人自然就虧了。所以蝙蝠俠賣出認沽期權，市場又下跌的話，他就賠錢了。”進才耐心地解釋道。

“對對！你這個方法好，一推理就能得出結果，不用死記硬背。”白果頓時覺得進才很有才。

“電影的劇情，符合期權的盈虧原理，道理上是沒有錯。不過……最終導致蝙蝠俠破產，倒是不那么現(xiàn)實。”進才開始了對劇情的吐槽。

“咦？破產為什么不現(xiàn)實？”白果不解。

“首先啊，賣出認沽期權是要收取保證金的。一旦風險超過托管在賬戶中的保證金，賣方無力支撐該交易進行，交易就會被停止，蝙蝠俠的短倉會被平倉的。”進才開始了他的分析。

“其次，Wayne能夠同時破產并且喪失在董事會地位的前提，只有他同時質押他持有的全部股票才有可能實現(xiàn)。”

“再說，就算蝙幅俠質押了他全部的股票，從而喪失了在董事會的地位,但是他還有其他財產，還有債券、黃金、貨帀、房產，怎么會一夜之間全部賠光?”

“還有啊,從市場運行角度來看，一旦交易所受到襲擊，無論是實際的還是網絡襲擊，交易都會立即中斷。那么無論貝恩賣出多少期權，襲擊多少交易所,Wayne的破產過程都需要延遲到交易所恢復交易之后才能進行——如果系統(tǒng)停止，任何期權交易也同樣被停止。但從片中的意思來看，似乎此后證券交易所就被貝恩關閉了，那么Wayne事實上從未破產。”

“最后還有最扯的指紋，紐交所根本不接受生物證據(jù)授權交易，也就是說，除非本人親自或者通過授權代理人進行交易，這筆交易的指令在紐交所根本就不生效。不過這是電影嘛，也就沒法去糾結那么多了。”

“哇，你簡直抽絲剝繭??！”白果贊嘆，”不僅說明白了電影中為什么蝙蝠俠會破產，還分析了現(xiàn)實中為什么他不會破產！”

“哪里啊，隨便說的，嘿嘿。”進才謙虛著，心想我做了一下午的研究攻略，這種事我會告訴你么……

炫耀完對《蝙蝠俠》破產部分的獨特見解，進才看時間尚早，好不容易有機會和白果在咖啡館里單獨相處，自然不能錯過讓女神仰慕自己的機會。

“其實這部電影里面提到的期權就是個劇情背景，真要說起期權啊，可是有更為復雜和具體的概念呢。期權有很多合約要素，說起一個期權，就一定要說清楚它的合約要素是什么。”進才覺得自己像白果的家庭老師一樣，這感覺還挺讓人享受的。

“那期權還有什么要素？上次不是說了分認購和認沽兩種嗎？”白果不解道。

“記性可真好！但是定義一個期權合約，除了說明它屬于認購或認沽哪一類別，還要說明它的標的資產是什么。上次我們說的照相機就是標的資產，期權還可以有股票、商品、外匯、股票指數(shù)等很多標的資產，我做的就是股票期權。”進才一口氣講了下去，”期權的價值就隨著這些標的資產價格的變化而變化。”

“哦，也就是說可以有大豆期權、美元期權和中國石油期權咯？”白果問道。

“沒錯！一點就透！”進才突然覺得自己對女神的贊美話語快要詞窮了。”舉幾個基于其他標的資產的期權的例子吧，這樣能增加你的直觀認識。索羅斯知道吧？”

“金融大鱷嘛！”白果雖然不才，但是行走江湖，幾個響當當?shù)拿栠€是聽過的。

“對，作為量子基金的掌門人，索羅斯在幾十年的投資生涯中，期權是他投資策略中經常使用的工具之一。有人概括了索羅斯在幾次聞名于世的狙擊戰(zhàn)中采取的策略：首先，在貨帀市場上大量拆借貨帀；在股票市場以少量保證金借入大量成分股；同時大量買入外匯和指數(shù)的認沽期權。接著，在外匯市場上狂拋該貨幣并換取美元，聯(lián)合各路國際投機者，調動各種造勢手段，迫使該國貨帀貶值。該國政府為穩(wěn)定金融市場，通常會提高利率，吸納貨帀，在市場上貨幣資金吃緊時，索羅斯出手大量拋空借來的股票，打壓股指，影響市場信心，從而引發(fā)股指暴跌。最后，在股市匯市雙雙暴跌之際，買回已大幅貶值的貨帀，換回美元賺取價差；以低價買回之前借入的股票，再次賺取差價；執(zhí)行或平倉之前賣出的認沽期權，獲得巨額回報。”

看來進才對索羅斯頗有一番研究。”就拿1997年亞洲金融危機來說吧，索羅斯大手筆買入的認沽期權，恰恰是幫助他獲得巨額收益的主要工具。僅從泰銖大跌一項，索羅斯就從中賺取了近10億美元。”

“外匯和指數(shù)期權，就是以外匯和指數(shù)作為標的資產的期權咯，原來期權的種類有這么多。”白果開著小差，一邊想像10億美元現(xiàn)鈔能沿赤道繞地球多少圈，一邊還沒有完全神游太虛。

“對的，接下來，期權的第二個合約要素是到期日，一個期權就是一張合約，合約當然都有有效期的，過了有效期買賣雙方就不再繼續(xù)擁有權利和義務了。比如下個月20號到期的期權，在21號提出行權就無效了。根據(jù)有效期內行權時間的不同，期權又分為歐式和美式兩種，只能在到期日提出行權的叫歐式，在過期之前任何一天都可以提出行權的叫美式。”

“哦，那還是美國人靈活啊，只要有效就都能行權，歐洲人好死板。”白果頓時想起了古板的歐洲貴族的模樣。

進才差點大笑了出來，還好強忍住了：歐式不是說歐洲人這樣做，這就是一個名字，美國也有歐式期權，歐洲也有美式期權。咱中國的股票期權還用歐式的呢。”

“哦，原來是這樣……”白果的雙頰微微泛紅，在進才看來，她更加可愛了。

“聽起來美式期權明顯比歐式期權要靈活啊，既可以提前行權，也可以在到期日行權，那誰還選歐式期權?。?rdquo;白果有些不解。

“表面上看起來是這樣，美式期權給了權利方更大的選擇權，也在不少期權交易市場得到了廣泛的應用，如美國、中國香港、歐洲。但實際上美式期權雖然可以隨時行權，但其實只有在一種情況下提前行權才有價值，那就是在標的股票分紅的時候，權利方可以通過行權獲取紅利，獲得收益。而在分紅因素以外，美式期權并沒有提前行權的必要。相反，如果提前行權的話，還可能損失期權的時間價值，也就是說反而不合算。”

“聽起來很高深啊。”白果真有些崇拜進才了，”進才，你懂的真多，什么問題都難不倒你呀，連國外的情況都這么了解。”

“嘿嘿，為了做好你的期權老師，我得先把自己錘煉成期權大師啊，古今中外，都得通曉啊。”進才不無得意，看來之前惡補的期權理論總有用到的時候啊！

“聽你這么一說，相對于歐式期權，美式期權也不見得具有明顯的優(yōu)勢，是嗎？”白果疑惑道。

“是啊。正因為給了權利方更大的選擇權，也就意味著義務方面臨著更大的被行權的責任。在這種情況下，義務方可能要交納更多的保證金。相比之下，歐式期權雖然行權日唯一，但也有一定的優(yōu)勢。因為行權日確定，不用擔心每天都可能存在行權的問題，交割、結算業(yè)務相對簡單，被行權方進行風險對沖管理也相對容易。所以，歐式期權也被許多期權市場采用，像印度、日本東京等期權交易市場。

“看來，這兩種行權方式是各有千秋，不能簡單地說是歐式好還是美式好啊。”白果的思維突然發(fā)散了出去，”歐式、美式，歐洲、美國，我都喜歡，真希望有機會能到歐洲、美國去走走啊。”

“出國旅游？你的思維還真夠跳躍的，哈哈，”進才凝視著白果眺望遠方向往的眼神，不由自主地說，”好啊，我也沒有去過呢！那也是我向往的地方！要不我們計劃一下，同去同去？”

“呵呵，太遙遠了，現(xiàn)在是沒有時間也沒有錢，只能空想想、窮開心了。”白果有些無奈地說。

“不要這樣消極啦，我們現(xiàn)在不就在研究最新的投資工具嗎？就在不久的將來，我們總有一天會走出去，看看外面的世界。”對于白果透露出的愿望，進才突然感覺找到了自己努力的方向。

“不過，從市場運作的實踐來看，大多數(shù)的期權合約最后都是以平倉了結，不會進入到行權環(huán)節(jié)。”進才把白果的思緒拉回到期權上來，”所以，究竟是美式期權,還是歐式期權，差別其實并不是很大。”

“期權的第三個要素是行權價，這個可是非常重要，”進才強調，”行權價就是合約約定的價格，到期時認購期權的買方能以什么價格買入標的，認沽期權的賣方能以什么價格賣出標的，指的就是這個行權價。”

“嗯，買方能不能買得便宜，賣方能不能賣上高價就全看它了。”白果生怕又說錯，細想了一下附和道。

是啊，行權價直接決定了期權到期時買賣雙方的盈虧狀態(tài)。而當期權還沒有到期時，期權持有方暫時處于盈利的期權就叫實值期權，虧損的就叫虛值期權，剛好不虧不賺的叫平值期權。”進才開始講解新的概念，”有點亂是不是？”

“嗯，和上次那個誰賺誰虧一樣亂亂的。”白果坦承自己的迷茫。

“別著急，我給你舉個例子，你就清楚了。比如啊，期權的買方持有的是行權價為50元的認購期權，也就是說他可以按50元的價格買入標的資產，這時候如果標的資產的市價是70元，高于行權價，那買方就是賺錢的，這個期權的狀態(tài)就是實值。要是期權的買方持有的是行權價為50元的認沽期權,也就是說他可以按照50元的價格賣出標的資產，如果這時候標的資產的市價是70元，高于行權價，那買方行權是會虧錢的，這個期權的狀態(tài)就是虛值。

“讓我想一想！也就是說，期權的買方提出行權是賺錢的話，那么這個期權就是實值的，有‘實在的價值’而期權的買方提出行權是會虧錢

的話，那么這個期權就是虛值的，沒有‘實在的價值’？”

“哈哈，你總結得像模像樣。讓我們來舉一反三，如果期權的買方持有的是行權價為50元的認沽期權，這時候標的資產的市價是40元，這只期權是實值還是虛值??？”

白果歪著腦袋，想了想說：”假如我持有的是認沽期權，也就是說我可以以50元的行權價賣出標的資產，這時候標的資產的市價是40元，低于行權價，那我行權的話是賺錢的，期權有‘實在的價值’。應該是實值的期權!”

“沒錯！”

不等進才吐出更多的贊美之詞，白果迫不及待地分析道：”因為這時候標的資產的市價是40元，那么，假如我持有的是行權價為50元的認購期權，也就是我能以50元的價格買入標的資產，不劃算！所以這個認購期權是虛值的狀態(tài)？”

“太對了！”進才很欣喜地發(fā)現(xiàn)白果漸入佳境，便趁熱打鐵地追問道：”那什么是平值期權呢？”

“我猜……標的資產的市價等于行權價就是平值期權？不賠不賺？”

“沒錯，暫時不賠不賺的期權，也就沒有內在價值，這樣的期權叫平值期權。”

“讓我來想一想，按照你剛才說的例子，如果標的資產的市價是50元時，剛才那些行權價是50元的期權就都是平值期權了。這么想來，那還是實值期權劃算啊，誰還會買沒有‘實在價值’的虛值期權和平值期權呢？“白果想不通這虛值期權和平值期權存在的意義了。

“剛才我們說的實值、虛值、平值指的是期權的內在價值，你的問題和期權的時間價值有著密不可分的關系。”進才微笑著，把其中的原委細細道來，”你知道期權是有到期日的。通常我們買入或者賣出期權，都希望標的資產的價格會朝著我們預期的方向走，越接近我們的預期，期權的內在價值就越高，就對我們越有利。那么離到期日的時間越長，標的資產的價格變動的可能性就越大，就越有利于期權的持有人。所以期權離到期日越近，期權的時間價值就越低,直至到期時最終消失為零。”

看著白果忽閃的大眼睛，進才開始懊惱自己又說了那么多讓人難懂的繞口令，他試著用更簡單的語言來闡述：”只要還沒到到期日那一天，任何事情都有可能發(fā)生，現(xiàn)在賺錢的，到期時不—定仍然賺錢，現(xiàn)在虧錢的，到時也許還賺錢了，未來存在各種可能性！舉個例子吧，比如我持有行權價是50元的認購期權，現(xiàn)在標的資產的市價是40元，是個虛值的期權，但是只要沒到到期日，標的資產的價格就有可能高于50元。只要高于50元了，我的期權就變成了實值期權！”

白果緩緩地點點頭，道：”而且你買的期權的期限越長，這個變化的可能性就越大，所以你花的錢也得越多！這倒是合情合理??？

“所以啊，我們在購買期權的時候，付出的期權的價格就是權利金，包含了期權的兩個價值，一個是內在價值,一個是時間價值。實值期權的內在價值大，再加上時間價值，因此價格自然也貴；而平值期權和虛值期權因為內在價值為零，只需付出時間價值，價格便宜，還有變成實值的可能性，所以也會有人想買啊。事實上，輕度虛值的期權因為價格便宜,加上變?yōu)閷嵵档目赡苄员容^大，交易還十分活躍呢。”進才一步步深入地講授著。

“原來如此，賺錢的期權在買來的時候就已經支付了相應的費用，所以交易還是公平的??！”白果感嘆道，”也是，如果鐵定吃虧，賣家怎么肯賣出呢。”

“沒錯。在交易發(fā)生時，買家沒占到便宜，賣家也沒有吃虧，大家的盈虧是隨著時間發(fā)展、標的資產價格變動后，才開始出現(xiàn)的。期權的買賣雙方需求和交易的出發(fā)點不一樣，正是因為有這些不一樣的需求，才會有買和賣的行為，不然操作方向不就一樣了嗎？”進才解釋得很耐心。

“嗯，那是不是平值的期權比虛值的貴呢？“白果問。

“如果其他要素一樣，只是行權價不同的話，當然是平值的期權貴些，平值的期權變成實值的可能性更大嘛，所以更值錢些咯。”

“那我怎么知道我該用多少錢買期權才合算呢？”

進才發(fā)現(xiàn)白果一會兒就命中了要害，期權定價是期權中最難的部分，但是難的事兒也有簡單的說法，進才想了想道：”期權的價格就是權利金，這是通過買賣雙方競價博弈產生的。那么作為買方或者賣方，究竟出價多少比較合理呢？我們剛才說期權的價格包含了兩部分價值，一部分是內在價值，一部分是時間價值，我們一一來看。用你的話來說，只有具備‘實在價值’的期權才是實值期權，就是期權買方可以在期權到期曰按照比現(xiàn)有市場價格更優(yōu)的條件買入或者賣出標的資產，這個‘實在價值’只能是正數(shù)或者零，因為當市場價格不利于買方時，買方就會選擇放棄權利，因此這‘實在價值’不會出現(xiàn)負值。因此，一張實值認購期權，它的內在價值等于標的資產現(xiàn)在的價格減去合約規(guī)定的行權價，而一張實值認沽期權的內在價值等于期權行權價減去標的資產現(xiàn)在的價格。”

“讓我消化消化……就是說，假設CD證券的股價是每股45元，CD證券當月行權價為42元的認購期權的內在價值就是3元？”“假設AB銀行的股價是每股5元，那么AB銀行當月行權價為7元的認沽期權的內在價值是2元？”

“全對！白果真是冰雪聰明??！”

“那如何來計算時間價值呢？

“時間價值更多時候是一個主觀的判斷,是我們投資者根據(jù)對未來標的資產價格走勢的預期給出的價格。在計算的時候，我們會反推出期權的時間價值。”

進才問服務員要了一張白紙，在上面刷刷地寫著：

時間價值=期權價格一期權內在價值

“時間價值需要以后慢慢體會哦。”進才意味深長地說道。

看著白果靜靜發(fā)呆的樣子，再看窗外樓宇林立，燈光璀燦，來往的路人穿行在城市的夜色中，進才忽然覺得自己非常幸福，能在人海茫茫的城市中再次重逢白果，他心里默默地期盼著這種幸福沒有到期日。

期權小知識4:期權的內在價值和時間價值計算

1. 期權內在價值的計算

認購期權的內在價值=max(0,標的資產價格一期權行權價）

例：中國平安的股價是每股45元，則中國平安當月行權價為42元的認購期權的內在價值為3元（45元一42元=3元）

認沽期權的內在價值=max(0，期權行權價一標的資產價格）

例：AB銀行的股價是每股5元，則AB銀行當月行權價為7元的認沽期權的內在價值為2元（7元一5元=2元）

1. 期權時間價值的計算

時間價值=期權價格一期權內在價值

例：中國平安的股價是每股45元，若中國平安當月42元的認購期權的當前價格是4元，則內在價值是3元，時間價值是1元（4元一3元=1元）。

如果期權不具有內在價值，則其價格全部都是時間價值，即平值期權和虛值期權只有時間價值。

例：AB銀行的股價是每股5元，若AB銀行當月行權價為6元的認

購期權的當前價格是0.4元，則該認購期權的時間價值為0.4元。

嘿！進才師兄！想什么呢？”白果沖進才擺擺手，把他從自我沉醉的

幸福中拉了回來。

“同學們，除了上面說的這些，還有很多合約要素呢，還要老師講嗎？”進才立馬再次進入了老師角色的扮演中。

“還賣關子！趕快趕快！雖然概念越來越多，但白果還是想一口氣學下去。

“那么，就繼續(xù)講下一個合約要素咯。”進才稍稍平復了一下小小的得意和興奮，繼續(xù)說道，”下面講合約單位，其實就是一張期權合約對應多少標的資產。”

“不是一個期權對應一個標的資產嗎？“白果不解。

“如果合約單位是1的話，就是一個期權對應一個標的資產，但是通常合約單位都不為1。如果合約單位是10000的話，拿單反相機的那個例子來說，就是一張期權合約對應10000臺單反相機，就是說，一張認購期權可以買10000臺單反。”

'‘為什么不能設為1,非要設成10000呢？”白果反應一如既往的快。

“因為一份期權的價格通常比較低，設置一個合約單位可以避免一張期權的權利金過低。比如一個股票虛值期權可能才1毛錢，如果合約單位設為10000,那么一張期權的價格就是1000元。”進才馬上接上了話，對期權的理解果然不一般。

白果微微頷首，倒是更不解起來：那權利金是1毛還是1000塊??？”

“哈哈，都是我不好，沒解釋清楚，讓白小姐迷惑了。期權報價時，

權利金還是按照一個股票期權1毛錢來報，但是成交的時候要乘上合

約單位，所以一張合約的權利金數(shù)額是1000元。”進才一邊打趣兒，一邊解惑，信手拈來，完全不像以前那個進才了。

“哦，這么說,看來期權的報價是針對一股股票的，要是算一張期權合約的價格還得用權利金乘以合約單位啊。”白果覺得有些麻煩，”國外的期權也有合約單位嗎

“是的！不過不同國家和地區(qū)的不同交易所對合約單位的設置各有不同。我了解到的合約單位設置方法有三種。第一種是固定大小的，就是所有的股票期權合約單位一樣，比如美國和澳大利亞的股票期權合約單位是100,中國臺灣的是2000。第二種是期權合約單位跟著正股每手股票數(shù)量走，比如中國香港，然而香港每手股票的數(shù)量不同，有的50,有的100,有的5000,有的10000,—共有十種不同的合約單位。第三種是分段設置合約單位，根據(jù)股票價格不同，設置了幾個區(qū)間，每個區(qū)間對應不同的合約單位。”進才對境外交易所的股票期權小有研究。

“期權還真是博大精深啊|可是為什么各個交易所有不同的設置方法呢？它們是出于怎么樣的考慮呢？”

“根據(jù)我的交易經驗，合約單位的大小直接關系到每筆交易需要的資金多少。假設我買入一份權利金為1元的期權，如果合約單位是100,那么我的一筆交易最少需要100元。但是如果合約單位是10000，那么我至少要10000元才可以交易。假如我是作為義務方賣出期權，需要繳納保證金，那就需要更多的資金了。所以這就無形增加了我的買入和賣出成本。合約單位過大會影響期權合約的流動性，但是過小的話又會因為交易成本太低而引發(fā)爆炒風險。”

“原來合約單位的大小還有這么多講究！還有什么要素嗎？我的大腦存儲快滿了……”白果有些垂頭喪氣。

“最后一個了！”進才也覺得講的要素太多，怕白果記不過來，不過好在就剩最后一個了。

“幸好！在我大腦死機前趕緊說吧！”白果喝了一口飲料，重振旗鼓。

‘‘最后一個要素是期權的交割方式。交割方式有兩種：一種是實物交割，就是行權的時候一手交錢一手交貨，你給我約定的價錢，我給你單
反相機；另一種是現(xiàn)金交割，就是虧的一方支付差價給賺的一方，比如單反相機市價是6000元,我們約定你以5000塊從我這里買，那么我支付你1000元差價，你可以自己到市場上去買，你實際支出的金額還是5000塊。”

哦，這么多合約要素，要想記住也太難了啊！“白果開始抱怨起來。“很多要素都是固定的，或者事先按照一定規(guī)則來的，實際需要記住的并不多。”進才趕緊安撫白果，”像交割方式，指數(shù)期權都是現(xiàn)金交割，所以談到指數(shù)期權就不用再去看交割方式了。”

“真正需要好好注意的，就是4個：認沽認購類型、標的資產、到期曰和行權價。這是定義期權合約最重要的四個要素，也是主要影響它價格的四個要素。因此期權合約簡稱里面，都會把這四個列出來，以免混淆。”“哦，有重點就好記多了。”白果頓時覺得壓力變小了。

“剛才你說到現(xiàn)金交割的話，你要直接支付給我1000元？意思就是你虧了1000元嗎？”白果又開始糾結于剛才說起的例子。

“如果算上一開始你支付給我的權利金的話，假如是50塊錢，那我實際虧損就是950塊。”進才力求講解精確，”這里涉及期權盈虧計算的問題，也是非常重要的一塊內容，參與交易的人自然要清楚自己即將面對的盈虧，并且要知道如何計算它。”

“那你好好給我講講盈虧計算吧，進才老……師……”白果有些調皮地說。

白果把進才叫得有些不好意思了，他微紅著臉，說道：”其實和之前介紹的內容都是相關的。之前說過買方賺的時候賣方就虧損，買賣雙方的盈虧是相反的。我們還說過認購期權和認沽期權的買方，隨著標的資產價格漲跌，盈虧也是相反的，認購期權買方隨著標的資產價格漲而賺錢，認沽買方則虧錢，

對吧？結合起來就是四種情況，就是認購期權買方、認購期權賣方、認沽期權買方和認沽

期權賣方。每種倉位都有個收益盈虧圖，也很簡單直接，我一畫你就能懂。”“進才心想，既然已經懂得繪制盈虧圖，這番本領此時不拿出來更待何時。

進才問服務員又要了幾張白紙，開始在上面畫圖，白果也異常認真地看著，這幅光景仿佛回到了校園里，師兄給師妹講解習題。而此時的進才正越來越投入到期權講解的過程中，幾乎忘記了這是一場約會。”喏，以股票期權為例，先看認購期權的兩個圖吧。”

“哇，這么復雜啊！”白果看到第一眼就覺得好難。

“不難的，你聽我解釋嘛。我們先來講股票認購期權買賣雙方面臨的盈虧吧！你看，行權價格等于標的證券價格時，是一個轉折點。如果標的價格，也就是股票的市場價格高于行權價了，那么買方可以通過提出行權，按照行權價買入股票，而后以市場價格在現(xiàn)貨市場上賣出，就賺取了行權價與市場價之間的差價。但是當標的價格低于行權價的時候，期權

的買方可以在現(xiàn)貨市場以低于行權價的價格買入股票，因此，他不會提出行權，那么之前用于購買期權的權利金就全部虧損了，但全部的權利金是期權買方的最大虧損?？梢韵胂?，標的價格每高于行權價1塊錢，買方就多賺1塊錢，所以這盈虧曲線是1對1的比例，畫在圖上就是這向右上方揚起的45°線。此外，買期權時買方是要支付權利金的，把這個成本也算進去的話，就是圖里的樣子，也就是說，當正股即標的股票價格等于行權價時，期權的買方還是虧損的，只有在標的價格高于行權價與權利金之和時，期權的買方才開始盈利。而標的價格低于行權價時，買方最多的虧損是付出的權利金。

進才喘了一口氣，接著說道，”認購期權賣方則正好相反，如果標的價格低于行權價，沒人會找他行權，這時賣方是穩(wěn)賺權利金收入的，但是一旦標的價格高于行權價，他的收益就變化了，正股每漲一塊錢，賣方就少賣一塊錢，相當于虧損一塊錢，所以這條向右下方延仲的線也是45°的。因為股票價格的上漲是沒有上限的，所以理論上，認購期權的賣方面臨的虧損也是無限的。”

“哦，對于每一個人來說，這個盈虧并不是對稱的呀……”白果發(fā)現(xiàn)了門道。

“聰明！期權的特點就是非對稱收益，以平值的狀態(tài)為分界點，一邊是與正股1對1的漲跌，一邊是水平的權利金成本或者收入。”

“嗯，反正買入認購期權，變?yōu)閷嵵稻唾嶅X了；賣出認購期權，一直保持虛值就賺錢，對吧白果總結了一下。

“是這么個意思，但是如果準確地說，還要把權利金考慮進來。你買入認購期權，標的價格上漲并超過行權價格時，你開始賺錢，但是之前你已經付出了權利金，所以標的價格要比行權價高出權利金那么多時，你才開始真正盈利。”

“我明白了，就是先把成本賺出來的意思白果果然是一點即通。

“沒錯。再看看認沽期權買賣雙方的盈虧圖吧，原理和認購的很相似。”進才又趕緊畫了兩張圖。

“先來看認沽期權的買方。我們之前說過，認沽期權的買方會在標的證券價格下跌時獲利，實際上，買方真正的獲利是在標的價格低于行權價以后，這個時候，買方通過行權，能以行權價賣出現(xiàn)貨，即使本身沒有持有現(xiàn)貨，也可以通過先在現(xiàn)貨市場上以較低的價格買入股票，再以行權價賣給認沽期權的賣方，從而獲利。但是如果標的價格高于行權價，買方通常就不會行權啦。那么這時候權利金就全部虧損掉了。賣方的情況恰恰相反，他最希望標的價格高于行權價，那么就可以高枕無憂地賺取權利金，不會有人找他行權；因此，他最怕的是標的價格低于行權價了，當然，標的價格最低只能跌到0元，所以認沽期權賣方的盈虧都是有限的。他最大的盈利是權利金，最大的虧損是行權價減去權利金的數(shù)額。認沽期權的盈虧都是標的跌1塊錢，對應的期權盈虧也是1塊錢，所以也是45°角左上方向和左下方向的線。認沽期權的買方在股價高于行權價時虧損掉付出的權利金，而賣方收入這筆錢，所以買方這時的盈虧線是水平恒

定的負數(shù)，賣方是正的。”

進才生怕白果理解不來，繼續(xù)說道，“跟認購期權一樣，這里面也存在一個權利金成本問題，要盈利，先要把成本賺出來才開始變成正收益；而要虧損，也要先把最初的權利金收入虧光再說。”

“嗯，你這么一說，倒是不覺得難，原理也好懂。就是……有點亂亂的，很容易搞混啊，還是記不?。?rdquo;白果抱怨著。

“一下子講這么多，是有些容易搞混，不過多看幾遍就熟悉了，只要原理明白了，很快就能記住的。”進才想，自己也是學習研究了不少時間才如此熟悉這些知識的，自然不能期盼白果在這么短的時間內全部掌握。

期權小知識5：

期權盈虧的計算

認購期權的權利方和義務方

買入認購期權后的最大可能損失是全部權利金，而賣出認購期權的最大可能損失是無限的。

認沽期權的權利方和義務方

買入認沽期權后的最大可能損失是全部權利金，而賣出認沽期權的最大可能損失是行權價與收取的權利金只差。

“聽你講完啊，我真心覺得，這期權還真是比較復雜的。像股票啊期貨啊什么的，多簡單直接??！對了，期權和期貨都帶‘期’字，有什么不一樣嗎？以前我還聽說過權證，也有個‘權’字，好像也是一種什么權，是一樣的嗎？”白果想起了自己之前一直在炒股，對比起來，期權可真要復雜些了。

面對白果突如其來的問題，進才著實緊張了一把。他心想，雖然咱不是期權大師,但觸類旁通的本領還是有的，這一打開話匣子，思路也跟著噴薄而來：”你說的這仨啊，有類似也有不同。先說期權和期貨吧

“它們都是標準的衍生品，都是常見的風險管理工具，衍生品的共性是都可以對沖風險、套利和做方向性交易。但是不同的地方也很明顯，首先，期貨交易中，隨著期貨價格的變化，買賣雙方面臨的盈利與虧損都是無限的；但是期權買方的收益隨市場價格的變化而波動，但其虧損只限于購買期權的權利金；賣方的收益只是出售期權的權利金，其虧損則是不固定的，也可能是無限的。其次，期貨交易的雙方都有對等的權利和義務的，期權卻是不對等的，一方是權利一方是義務。期權買方因為持有權利，可以選擇行權或者不行權。期貨的買方則沒有這種選擇。”

“那還是有很大不同的，雖然都有‘期’字。”白果覺得這兩種東西根本不一樣。

哪壺開著提哪壺，接著白果的話，進才徐徐道來：”是啊，第三個不同